公司研报——拿森科技

公司核心概览

拿森科技是中国智能驾驶线控底盘领域的核心供应商，专注于线控制动系统研发与量产，核心产品为 One-box 集成式线控制动系统，是 L3 及以上高阶自动驾驶的必备执行部件，长期被博世、大陆等海外 Tier1 巨头垄断。 公司是国内最早实现线控制动规模化量产的本土企业之一，客户覆盖长安、理想、奇瑞、零跑等主流自主品牌车企。

赛道与行业地位

线控制动是新能源汽车智能化的核心赛道，伴随高阶智驾普及，线控制动渗透率从 2022 年的 15% 提升至 2025 年的 45%，预计 2030 年将突破 80%。2025 年中国线控制动市场规模超 150 亿元，预计 2030 年突破 400 亿元，复合增速超 20%。 行业地位：按 2024 年销量计算，公司线控制动产品位列内资厂商第三、内资独立第三方供应商第二，对应市场份额 9.9%；2025 年整体市场份额约 2.3%，国产替代空间广阔。

经营与财务表现

• 营收：2023-2025 年营收分别为 2.72 亿元、3.91 亿元、6.15 亿元，三年复合增速 50.3%；2026 年 Q1 营收 1.51 亿元，同比增长 46.8%。
• 产品结构：2025 年 One-box 产品收入 3.01 亿元，占总营收的 49.1%，成为第一增长曲线。
• 毛利率：从 2023 年的 1.1% 快速提升至 2025 年的 13.6%，规模效应逐步释放。
• 亏损：2023-2025 年净利润分别为 - 2.01 亿元、-1.70 亿元、-1.90 亿元，三年累计亏损超 5.6 亿元，尚未实现盈利。
• 定点储备：截至 2025 年底累计斩获 117 个车企定点项目，为后续收入增长提供支撑。

打新核心价值点

• 赛道高景气：智能驾驶渗透率持续提升，线控制动是确定性最强的细分赛道之一。
• 国产替代逻辑：海外厂商仍占据 70% 以上市场份额，本土厂商替代空间巨大。
• 机构背书：股东阵容包含宁德时代、高瓴创投、启明创投等知名产业与财务资本。

核心风险量化

• 亏损风险：持续亏损且亏损幅度尚未明确收窄，盈利拐点存在不确定性。
• 估值风险：一级市场投后估值约 40.5 亿元，对应 2025 年 PS 约 6.6 倍，若发行估值进一步抬升，破发风险较高。
• 客户集中：前五大客户贡献超 70% 营收，下游车企销量波动将直接传导至公司业绩。
• 竞争加剧：伯特利、同驭汽车等本土厂商均在加速扩张，行业价格战可能压缩利润率。